【第一财经日报】拓尔思：A股搜索引擎第一股四季度有望扭转“微利”局面

　　股市再不给力，仍然不乏“鹤立鸡群”者，尽管这类股票总是凤毛麟角。
　　
　　今年6月份登陆创业板之时，恰逢大盘下滑之际，拓尔思却奋勇直上，走出了与大势背道而驰的态势，演绎了一出“强势股不相信大盘”的好戏。

　　
　　“拓尔思最近之所以走得好，和其发行价格比较靠谱有关，发行市盈率在30倍左右，作为一家互联网细分行业的龙头，发行估值相比同行偏低，再加上概念比较独特，所以这段时间能够获得资金的青睐。”某券商研究员表示。
　　
　　截至12月9日，公司股价报收30.05元，较发行价上涨逾1倍。
　　
　　给企业用的搜索引擎
　　
　　对于搜索引擎，我们并不陌生。“百度”等搜索门户是我们每天工作生活的“必访”网站之一。
　　
　　拓尔思主要核心产品之一是企业搜索引擎。与大众熟知的Google、百度等相比，企业搜索引擎在客户和需求、商业模式、技术方面都有很大不同。
　　
　　包括百度等在内的互联网搜索主要面向个人用户，搜索对象为互联网上的“公开外部信息”，而企业搜索则应用于政府、媒体、科研及大型企业等企业级用户，搜索的对象主要是企业内部的非结构化数据。
　　
　　“和百度、Google等通用搜索引擎不同，企业搜索的主要搜索范围是企业内部的数字资源，其重点在于搜索结果的精确性。相比通用搜索，企业搜索处理的数据更加复杂，处理难度较高。另外，企业网中的不同用户对不同资源有不同的使用权限，因此更需要确保系统安全。”中投顾问IT行业研究员李方庭表示。
　　
　　此外，拓尔思的主要搜索对象为非结构化数据。据了解，在信息社会，数据主要可以划分为结构化数据和非结构化数据。前者能够用数据或统一的结构加以表示，如数字、符号；而后者则无法用数字或统一的结构表示，如文本、图像、声音、网页等。随着网络技术的发展，非结构化数据的数量日趋庞大。
　　
　　银河证券分析师马仁敏表示，非结构化信息搜索的应用领域目前主要集中在企业搜索，预计到2012年，我国非结构化信息处理技术应用的市场将超过30亿元，复合增速将超过25%。
　　
　　“随着企业内部数据的不断增加，企业搜索引擎的发展空间也越来越大，由此催生出企业搜索市场。目前国内的企业搜索仍然处于初级阶段，属于厂商推动型市场，大部分企业尚未意识到这方面的需要。”李方庭认为。
　　
　　四季度业绩有望好转
　　
　　近日拓尔思发布的三季报显示，今年1~9月份公司实现营业收入1.2亿元，比去年同期增长19.41%，营业利润为3756万元，比去年同期增长11.75%，归属上市公司股东净利润总额为3815万元，比去年同期增长0.38%，基本每股收益0.38元。
　　
　　对于一家互联网公司而言，拓尔思前三季度的净利润增速表现可谓相当不起眼。
　　
　　“这和到三季度末，公司软件产品增值税退税款未到账以及费用增加等原因都有关。”银河证券分析师王家炜认为。
　　
　　据了解，从过去几年来看，公司增值税退税对净利润的年贡献度为20%到25%，占比较大。
　　
　　此外，受扩大营销及研发投入、上市费用增加以及无形资产摊销增加等影响，公司前三季度各项费用的增速都超过了营收的增速，从而对净利润增速造成了影响。
　　
　　“公司目前的客户中有不少都是政府和事业单位，习惯于年底结账，所以四季度在公司全年的收入占比重较高。”上述券商研究员表示。
　　
　　公开资料显示，2008~2010年，四季度营业收入分别占公司全年收入的43.56%、33.78%、32.15%，四季度净利润则分别占全年净利润的59.86%、40.26%、36.97%。
　　
　　王家炜认为，伴随公司新产品及服务推向市场，舆情管理、企业竞争情报、知识管理等非结构化信息处理的应用软件正逐步从导入期进入快速增长期，下游需求旺盛，公司有望在四季度到明年上半年取得营收的较快增长。
　　
　　东方证券分析师周军认为，软件企业增值税退税细则已于10月13日公布，预计退税收入将增厚业绩0.10~0.15元，拓尔思四季度业绩将明显好转。
　　
　　机构拉抬股价估值优势不再
　　
　　拓尔思近期的股价之所以得以逆市而涨，或许与机构的拉抬不无关系。截至三季度，公司前十大流通股股东之中就有6家基金。
　　
　　银华和谐主题灵活配置混合基金、宝盈资源基金、银河行业优选(519670,基金吧)基金、华富成长趋势基金、华安动态混合基金、农银汇理大盘蓝筹基金分别持有公司5.31%、3.67%、3.33%、3.31%、2.83%和2.68%。
　　
　　“总的来讲，公司攻守兼备，可以长期关注，一方面公司的客户基础广泛，现金流较为稳定；另一方面公司业务的推广范围有望进一步扩大，从而为业绩提供动力。但是，经过了一轮上涨之后，公司的估值优势已有所减小，还要注意风险。”上述券商研究员表示。
　　
　　12月9日，公司的动态市盈率为59.65倍，相对于神州泰岳、同花顺、宝信软件等软件类上市公司，在估值上并不占优势。
　　
　　民生证券分析师尹沿技则认为，公司具有较为独特的投资属性。在微博等多种媒体不断兴起的背景下，舆情正成为政府以及企业关注的焦点。在公司加大市场推广力度的情况下，预计未来两年在舆情项目上将有所斩获。
　　
　　他认为，较之拓尔思对企业市场的开拓，短期内更看好其对政府市场的挖掘。
　　
　　风险提示：
　　
　　企业搜索引擎市场竞争日趋激烈
　　
　　尽管拓尔思所在的企业搜索引擎市场前景被看好，但作为前景光明的细分行业，其未来也将面临更加激烈的竞争。
　　
　　“随着搜索市场的不断扩大，一些大企业将会逐步进入这一市场，届时公司的市场竞争压力将会增加。”李方庭表示。
　　
　　据了解，国外的企业搜索巨头，如Autonomy、Microsoft、IBM等企业也在积极进军国内的企业搜索市场，这些企业技术水平很高，一旦其产品实现本地化，将对国内的企业搜索市场形成很大的冲击。
　　
　　“企业搜索的初始门槛并不高，但要想做好做精则十分困难。对于拓尔思来说，抢先进入企业搜索市场，取得了良好的知名度和一定的市场占有率，这种先发优势对于公司发展十分重要。能否进一步提高技术水平将是决定其成败的关键。”一位券商研究员表示。
　　
　　此外，公司还将面临行业拓展不及预期、政府需求不及预期以及大盘系统性风险。