A股牛，宏观经济不一定牛

　　文／中投顾问

　　超过1.6万亿元人民币的新增贷款为行情提供了充裕的“弹药”。牛年伊始，上证指数短短11个交易日涨幅超过20%，让国外媒体惊呼：“A股牛市又回来了”。在股市日渐风光的当下，有分析人士和媒体也在鼓噪：“A股牛了，经济复苏回暖了”。然而，A股牛，经济不一定牛。

　　判断经济回暖复苏的根本有三大原因，其中股市就是一个经济实体复苏的前行指标。16日，沪深两市高开高走，在流动性充沛的支撑及新资金不断入市的推动下，沪指收盘剑指2400点关口。截至收盘，沪指报2389.39点，涨68.60点，涨幅2.96%，深成指报8771.04点，涨142.29点，涨幅1.65%。沪市成交额1805.6亿元，再创近期新高，两市成交额逾2700亿元。

　　A股市场延续升势给了投资者和民众经济复苏的信心。中投顾问认为，A股独霸亚太是因为近段时间以来我国信贷大增，许多资金投向股市的表现。对于实体经济而言，丝毫没有什么正面积极的作用。A股在这边无限风光、经济却在另一边徘徊不定。

　　在财政收入上，同比出现下降。财政部16日公布的数据显示，1月份全国财政收入6131.61亿元，比去年同月减少1265.03亿元，下降17.1%。其中，中央本级收入2964.82亿元，下降28.4%；地方本级收入3166.79亿元，下降2.7%。17.1%的同比负增长创下2004年以来我国财政收入单月同比最大降幅。中投顾问认为，1月财政收入下降较多的主要影响因素，但是主要是因为经济增长放缓，企业效益下滑，财政收入来源减少。

　　在资金信贷和内需上，资金多流向股市和票据融资，居民不敢消费，内需提不上。中国人民银行12日发布的数据显示，1月份人民币贷款增长迅速，达到1.62万亿元，同比多增8141亿元。值得注意的是，目前信贷投放中票据融资占比呈上升趋势。银行人士认为由于业务的特殊性，这些资金仅限于在银行系统中流动，并未真正投放到实体经济中，因此不会对投资增长、整体经济的流动性和增长起到相应作用。另外，居民户存款增加1.53万亿元，这说明居民还不敢消费，没有消费就没有内需。

　　在外需上，实际使用外资出现负增长。商务部新闻发言人姚坚16日说，今年1月，全国实际使用外资金额75.41亿美元，同比下降32.67%。这是该数据自2008年10月以来连续第4个月出现同比负增长。本月下降幅度较上月的5.73%大大加深。

　　中投顾问认为，数据可以表明，实际使用外资负增长的原因是国际金融危机，导致外国企业资金链紧张，投资减少。另外，国内经济减速，预期收益下降，对外资吸引力下降也是导致实际使用外资负增长的原因。

　　中投顾问认为，外需不行，内需也不行，只有一个A股稍微有点风光的味道，那么宏观经济怎么可能真正复苏呢？由此看来，中投顾问的判断是：A股行情只是在做“俯卧撑”而已，真正的牛市还尚未来到。对于实体经济而言，A股只是一家独好，宏观经济还在底部徘徊。