杉杉股份：锂电池业务盈利堪忧

　　文/中投顾问

　　08年财报显示，与服装产业的力保增长不同，杉杉股份（600884）的锂电池材料业务异军突起，营业收入98661万元，比上年增长40.1%。董秘钱程表示：“杉杉股份锂电池材料业务能取得这样的高增长主要取决于两个原因：一是，由于锂电池市场发展快、业务多，锂电池的市场需求高；二是，由于原材料价格比较高的原因。”

　　中投顾问汽车行业分析师李胜茂指出，从目前的发展趋势来看，以磷酸铁锂电池为动力的混合动力汽车将成为下一阶段新能源汽车的主流，杉杉股份做为国内最大规模的锂离子电池材料综合供应商，涉足的是锂电池产业的中上游。锂离子电池的主要成分是五种：正极、负极、电解液、铜箔和隔膜。杉杉股份做其中的三种，正极、负极和电解液。

　　杉杉股份正极材料销售收入，已跃居国内第一、世界第三，负极材料也有突出的技术优势，电解液生产在国内同样位居前列。该公司今年一季度吸引了如洪水般涌入的基金，总共新增持股1011万股，基金份额也由零急速上升至流通股总数的4.22%。

　　锂电池产业链中，市场容量最大、附加值最高的是正极材料，占锂电池成本的30%以上，根据材料不同，毛利率低则15%，高则70%以上。公司的控股子公司，上海杉杉科技做的正是附加值最高的锂电正极材料，然而，其2008年的毛利率却低于行业应有的最低水平，毛利率仅14.21%。

　　正极材料利润高，杉杉却“只做收入不做利润”，负极材料有技术优势，但较低的毛利率水平不足支撑锂电池生产的总体业绩。据悉，其近期已有计划控制锂电池的生产，并把产能转到其他更高毛利率的业务上。据了解，杉杉股份的锂电正极材料，其产能均为锰锂和钴锂，并非业界最为看好的磷酸铁锂，只是在技术上做了跟踪。

　　此外，杉杉还拥有产能1200吨的锂电池负极材料——中间相炭微球(简称CMS)。CMS项目是国家“863”高科技研究发展计划项目，被列为国家高新技术产业示范工程项目。近几年公司的锂离子电池材料产业继续呈现出迅猛发展的态势，其中负极新产品MGS和FSN-1在大规模推向市场后取得不错的销售业绩。目前，杉杉股份的CMS价格每吨在10万元以上，年产能为1200吨。

　　在电解液方面，东莞杉杉电解液的销售额与销售量目前已经排名国内第二位。董秘钱程对杉杉股份的锂电池材料业务有着很高的评价，他认为，锂电池的市场正处于高速增长期，这将带领锂电池材料的业务高增长。

　　中投顾问汽车行业分析师李胜茂指出，正极材料是锂电池的核心，在锂电池生产行业中，正极材料才是高毛利率的一块，而杉杉股份其实一直在做自己传统业务，即负极料和电解液。这两部分毛利率很低，所以才出现同是做锂电池，有些公司的毛利率比杉杉高出不少。杉杉股份目前在锂电池业务上可谓赚足眼球不赚钱，只做收入不做利润。