【21世纪经济报道】洋河股份上市管理层曲线持股

　　在资本市场门外徘徊多年的洋河股份(94.80,6.02,6.78%)(002304.SZ)终于成功上市且表现不俗。

　　11月10日，洋河股份报收88.78元，在白酒上市公司中，其股价仅次于贵州茅台(165.00,4.65,2.90%)(600519.SH)，排名第二。

　　“目前洋河发展势头迅猛，如今上市的启动，更有效提升其名牌知名度和业绩，为其未来发展和应对同业竞争提供多方面的保障。”中投顾问食品行业首席研究员陈晨告诉本报记者。

　　然而，在洋河股份上市之前的改制是否彻底以及资金来源问题依然存在争议。而洋河股份进军全国市场的野心也在此次上市中暴露无遗。

　　两次上市申请

　　从2002年提出上市目标至今，洋河股份实现上市目标并非一帆风顺。

　　为了实现上市目标，洋河首先在经营上采取措施，优化洋河产品结构。2003年，洋河推出“蓝色经典”系列后，渐渐树立起高端白酒的形象，接着是企业高速度的销售增长，截至2008年，蓝色经典全年销售总额同比增长67.58%，从公司最新的财务报表中显示，中高端酒吨酒收入为10.5万元，普通白酒吨酒收入为0.92万元，中高档白酒销售量占比30%，但是中高档白酒产品贡献的净利润在80%以上。而今年上半年，洋河的净利润为5.88亿元，中高档白酒产品的贡献占到了总比例的85%以上。

　　2007年上半年，洋河股份第一次向中国证监会提交了A股上市申请。

　　然而，在2007年9月，中国证监会发行审核委员会拒绝了该申请。

　　11月10日，财务专家夏草向记者介绍，当时申请被拒的原因没有准确披露，但可能存在三方面因素：其一是公司改制不彻底，导致公司独立性存在缺陷；其二是江苏洋河向洋河集团支付3800万元补贴的会计处理严重违反税法的有关规定；其三则是公司信息披露质量较低。蓝天贸易和蓝海贸易注册资本金仅有50万，却对申请人增资为2713万元、2545万元，资金来源被质疑。招股文件中也缺乏公司历年所得税税率及缴纳情况的披露，未详细披露新增1.5万吨高档白酒产能的销售方案和可行性等等。

　　“不仅是财务状况和财务报表，公司治理的种种纰漏都会影响证监会对于企业申请上市的判断。”四川省社科院副院长周友苏告诉记者。

　　直到两年后，2009年7月29日，证监会审批通过洋河酒厂IPO申请，拟发行4500万股，占发行后总股本的10%，发行前每股净资产3.41元。

　　事实上，两年来，洋河对于上市的梦想并没有放弃。洋河股份董事长杨廷栋在今年5月接受本报记者专访时表示，“洋河酒厂2009年的发展目标是：确保销售回笼46亿元，力争实现50亿元。为了实现此目标，面对新形势下的新挑战，洋河酒厂已经确定了明确的工作思路和举措，首当其冲的就是‘坚持进入资本市场不动摇’。”

　　那么究竟是何原由此番洋河股份又能顺利通过审核呢？这两年究竟发生了什么。

　　管理层大幅持股

　　从洋河股份股权结构图中不难看出，前三大股东是洋河集团、蓝天贸易、蓝海贸易，分别持股38.61%、12.61%、11.83%，洋河集团是宿迁市国资委100%控股的企业，蓝天贸易、蓝海贸易均为职工持股公司。在持股职工中，有29人持股比例在0.7%以上。

　　在洋河股份IPO申请通过之初，有关财务专家为洋河股份的有关高层算了一笔账，若以该公司去年净利7.43亿元为基准，按30倍市盈率计算，洋河市值高达222.9亿元。其中，董事长杨廷栋直接持有洋河酒厂1.2%的股权，再通过蓝天贸易间接持有洋河酒厂4.12%的股权。因此，杨廷栋累计持有洋河酒厂5.32%的股权，按上述222.9亿元市值计算，洋河酒厂成功上市后，杨廷栋身家将达11.86亿元。总经理张雨柏直接持有洋河酒厂0.81%的股权，通过蓝海贸易间接持有洋河酒厂4.12%的股权，累计持有4.93%的股权。按同样的方法计算，洋河酒厂上市后，张雨柏身家将达10.99亿元。

　　从工商信息显示，蓝天贸易注册资本及实收资本均为54.48万元，而蓝海贸易注册资本及实收资本均为51.12万元。两家公司为认购江苏洋河2200万股，共支付了5258万元现金。有消息人士指出，除区区105.6万元外，其余的5152.4万元资金均来自这两家公司股东的借款，其中大部分借款来自亲戚及同事。以董事长杨廷栋为例，其向蓝天贸易实际出资及提供借款890.4万元，其中自有资金只有120.4万元，其余770万元全部是私人向亲戚同事借款，从30万到400万不等。

　　中国社科院金融研究所市场室副主任尹中立指出，根据证监会明确规定：除少数经人民银行批准的金融企业以外，上市前持股职工人数超过200人的，一律不准上市。存在工会持股、持股会以及个人代持等现象的公司也一律不准上市，除非上市前予以彻底清理。

　　“也就是说，洋河股份高管的一夜暴富背后很有可能与其存在借贷关系的员工和亲戚存在着某种默契。”有分析人士指出。

　　“在证监会的相关规定下，作为一家大发展的企业，特别在白酒行业竞争激烈的大背景下，洋河股份上市，从二级市场获取发展资金的确是当务之急，管理层大幅度持股仅为权宜之计。”尹中立分析认为。

　　觊觎全国市场

　　据公告显示，洋河股份此番从资本市场募集资金：一方面将用于调整产品结构，提高中高档白酒产品的生产、营销能力。另一方面，也有意收购兼并或参股江苏省内、外的白酒企业，且对方必须拥有品牌、产能或者营销等优势。

　　“从中可以看出，产品结构优化、收购兼并、扩大营销能力将成为洋河日后发展的重点，目前，洋河的优势市场范围还是在江苏市场，想要继续发展必须要扩大省外市场的份额；净利润要继续提升，也必须加大中高端白酒产品的比例；收购兼并符合江苏政府做大做强苏酒的决策。”白酒行业资深专家周亮指出，“与此同时，此番洋河上市觊觎全国市场的野心也暴露无遗。”

　　目前，洋河中高端酒吨酒收入为10.5万元，普通白酒吨酒收入为0.92万元，中高档白酒销售量占比30%，但是中高档白酒产品贡献的净利润在80%以上。“上半年，洋河的净利润为5.88亿元，中高档白酒产品的贡献占到了总比例的85%以上。”陈晨指出。

　　“仅仅一个江苏市场的霸主地位早已不能满足洋河的胃口。”周亮指出。据悉，2008年，洋河销售收入达到了37.4亿，早已跻身全国白酒第一集团军之列，其中，洋河主营业务位居中国白酒行业名次的第四位。前三甲分别为茅台、五粮液(24.68,1.01,4.27%)(000858.SZ)、泸州老窖(30.48,0.40,1.33%)(000568.SZ)。

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