湘财证券：银行资金直接投资股市时机已成熟

　　目前国内股市低迷，成交额萎缩，沪深股指长时间低位运行，银行股等股票纷纷破净。股票市场既是反映国民经济运行的晴雨表，也会通过其融资效应、财富效应等对实体经济运行发挥积极的反射作用。因此，若股票市场长期低迷势必将影响我国实体经济的增长。同时，由于政策法规的限制，国内商业银行目前尚不能直接涉足股市投资。若能打通商业银行资金直接投资股市这个通道，不仅将为当前低迷的股市带来可观的增量资金，而且对于商业银行经营转型与金融混业经营等具有重要的战略意义。

　　银行自营与理财资金可入股市

　　本文讨论的国内银行资金可直接投资于股市，是指国内商业银行以自有资金或客户委托的资金直接在沪深证券交易所买卖流通的股票或者参与新股发行投资。回顾国内的金融发展历程，早在20世纪90年代初，银行已设有证券部门，银行资金可以投资于股市。但由于金融监管当局认为股市暴涨暴跌与银行资金投机有关，银行资金流入股市会加大银行系统的风险。因此，1995年《银行法》第43条规定“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和股票业务。”1997年6月，人民银行下发了《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》。

　　客观地看，禁止银行资金投资股市对于稳定当时我国金融市场，保持银行系统低风险运作具有积极意义。但是，时过境迁，目前国内外的金融形势已发生翻天覆地的变化，倘若继续限制，既不利于国内银行业转型发展，也不利于国内股票市场发展。

　　实际上，国外银行自营与理财资金均可入市，风险基本可控，投资规模巨大。国际领先的商业银行集团主要通过自营交易与代客理财两种方式参与股票市场投资，而且投资的绝对规模非常大，其金融投资业务不仅涵盖了货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场等基础金融产品交易、也涉足各种期权期货等衍生品交易。股票市场投资均是其广泛的金融市场投资的一个领域，股票二级市场交易既是其自营资产投资的一个品种，也是其为客户管理财富的一个投资品种。

　　在投资规模上，尽管近年来受股市低迷影响，国际领先银行集团的自营交易盘股票投资规模有所下降，但仍高达上百亿量级。例如，2007-2011年巴克莱银行集团与花旗银行集团的自营交易盘中股票投资占比均在13%以上，规模均在百亿元量级以上；巴克莱银行集团的自营股票投资规模2011年末为248.61亿英镑，占自营交易盘投资的16%，而在股市繁荣的2007年末为363.42亿元，占其自营交易盘投资规模的19%.

　　在入市方式上，这些商业银行集团除了上述自营投资资金投资股市之外，其代客资管业务资金通过挂钩股票投资于股票市场获取投资收益，例如汇丰银行在内地销售的挂钩股票理财产品—汇享天下，挂钩Prada、Sasmsonite与Christian Dior三只奢侈品行业股票，并且附赎回期权。渣打银行在内地销售多款股票型理财产品，用于投资合约约定标的股票。而且，考虑银行自营资金投资主要以债券产品为主，理财产品投资于股票应该是商业银行入市的主要方式。

　　在风险管理上，国外领先银行通过合规管理、基于VAR的市场风险计量与评估、压力测试与情景分析、止损额度、内部审计等建立一整套股票交易投资市场风险监控体系，从事前、事中及事后进行严格的全方位的风险管理。

　　从国际范围上看，股票市场投资仅仅是商业银行从事众多金融市场投资品种中的一小部分。股票交易的风险程度要远低于国外银行的高杠杆衍生品交易。因此，整体上只要有合理的投资管理流程与科学的风险控制体系，投资股市并不会导致不可控制的商业银行经营风险。

　　银行资金投资股市时机已成熟

　　国内禁止商业银行投资股票的政策法规尚未松绑，不仅商业银行自营交易资金不能投资于A股，而且代客理财资金也不能直接投资于A股。国内商业银行代客理财资金只能借助信托产品或者结构性利率互换等曲折间接地投资于股票市场。然而，目前国内商业银行投资股市的时机已成熟，亟待政策松绑。

　　银行理财业务开展已有时日，业务规模庞大，且已积累多品种多市场的理财业务管理经验，增加股市直接投资不会引起整个理财业务风险的剧烈变化。从2004年光大银行率先推出个人理财业务算起，国内银行管理客户理财资金已有七八年时间，理财产品投资涉足债券市场、货币市场、外汇市场、黄金市场、商品市场等多个领域，也通过互换交易或信托方式间接地将客户资金投资股票，理财产品种类繁多，规模庞大。

　　普益财富数据显示，2011年我国银行理财产品发行数量为19176款，较2010年上涨幅度为71.40%；产品发行规模为16.49万亿元人民币，较2010年增长幅度高达1.34倍，截至2011年底理财产品资金余额已经有4万多亿元。国内银行在理财产品管理上已积累了一定经验，开放直接投资股市渠道，只是在众多投资品种当中增加了股票投资一个项目，不会引起整个银行理财产品风险整体上的剧烈变化。所以，取消银监会在2009年7月份发布的《关于进一步加强商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》中关于“理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金”，让银行代客理财资金可以直接进入股市，目前就是比较好的时机。

　　在风险可控的前提下，允许商业银行自有与代客资金投资于股票市场，对于加快商业银行金融市场业务发展、加快商业业务代客理财业务发展，进而推动国内商业银行转型具有重要意义。商业银行资金投资股市将为我国股票市场增加新的不同风格的机构投资者，注入丰沛的投资资金，对于股市投资价值的提升有重要意义。未来，我国利率的市场化将终结依靠存贷利差的传统业务经营模式，发展金融市场业务提高银行资金运作效益，发展不占用资本金的财富管理业务提升银行中间业务收入占比，是国内商业银行转型的重要方向。

　　分步放松银行资金入市限制

　　在银行资金投资股市的政策放松上，可以分步骤推进。首先，允许规模庞大的商业银行理财资金直接投资股市，假设这4万多亿资金中能有3%投资于A股，也将为股市带来上千亿的新增资金。然后，允许条件较好，运作规范的商业银行自营资金参与股市投资交易。截至2011年底，16个上市银行集团的交易性金融资产规模为4617.86亿元，其中绝大部分投资品种是债券，若其中3%用于投资A股，将带来上百亿的增量资金。

　　比较重要的一点是，在监管思路上，需要调整股市风险比债市大的传统思维，避免在传统思维下银行自营交易资金过度集中于债券的风险。我国目前债券风险小的原因不在于债券还本付息的特征，而是由于我国债市发展不成熟，信用债市场尚未出现违约事件。目前的发债主体都是国有企业，受到政府的隐性担保，但这不是市场化债券市场的原生态。随着我国信用债市场的发展完善，必将出现信用违约事件，而信用违约风险是债券的主要风险，届时债券信用风险与市场风险均将急剧放大。因此，在目前债市繁荣的相对高位上，放松银行自营资金进入股市，让银行利用债市与股市走势负相关的关系，适当增加股票投资，可以防止银行自有资金过度投资于债市，未来债市高点过后及债券违约风险加大造成银行过度暴露于债市系统性风险之中，从而在长期上能起到平衡银行自营交易盘的风险与收益。

　　在风险管理上，首先借鉴国外银行经验，建立健全独立制衡的中台风控组织体系，使风控制度与措施能够得到有效的落实。因此，需要改变目前国内商业银行中小中台风控人员行政上隶属于金融市场业务前台的做法，建立风险管理条线型组织架构，增强风控人员相对前台投资交易部门的独立性，确保风险管理制度措施不被业务前台的业绩考核影响与弱化。

　　其次，在风险管理工具上，借鉴国外经验，利用股市数据相对比较丰富的优势，建立基于VAR的风险管理体系，科学测度股票组合的市场风险程度，通过压力测试与情景分析，应对股票组合的尾部风险，避免出现大的损失。在此基础上，再结合现有的限额与止损额度管理，可以较有效的控制股票投资的价格波动风险。

　　第三，根据以前巴林银行倒闭案，以及最近出现法兴银行、摩根大通等银行巨额交易亏损案，尽管这些案件主要是因为衍生品交易等问题，但案件暴露的交易员操作风险值得警惕。为此，商业银行直接投资股市也必须防范操作风险。商业银行可建立股票投资交易的操作风险识别框架，对发现的风险点进行及时审查与评估。并且，通过定期与不定期的内部审计与合规审查等方式，排查可能的操作风险点。对于理财资金投资股票，必须在投资流程各环节加强合规审查，防止出现侵犯客户利益的违规操作。

　　在投资业绩管理上，避免简单收益率指标重回报轻风险的问题，可以采用风险调整后的业绩考核指标加强投资交易人员的业绩度量与考核。在资本管理上，监管层对于银行自营股票交易可以通过设置合理的风险权重来鼓励或限制银行持有的自营股票投资规模，从而约束银行自营股票投资。在开展初期可以设置银行理财资金投资股票比例，防止出现过度的股市风险暴露，但从长期上看，监管层应放松对微观主体投资活动管制，着眼于宏观审慎层面的监管。