利率债难拾升势信用债值得期待

　　“久旱”的市场在沐浴了2900亿元逆回购的“甘霖”之后，开始兴奋活跃起来。“今日一开市大家就热情高涨地买入。”有银行交易员称，“大家可能觉得这一波行情可以做一做。”

　　节前资金面较为充裕

　　今日早盘质押式回购加权利率全线大幅跳水，其中隔夜品种回调逾140个基点，7天质押式回购利率亦回落近百个基点。

　　事实上，在央行25日祭出史上单日最高2900亿元的逆回购之后，目前整体呈现宽松状态，机构“过节”资金需求得到较大程度地满足。而此之前，周二质押回购加权利率全线走高，其中1天和7天期质押式回购再创七个月来的新高。

　　“随着季末临近，经过前期‘揽存’努力，大多数商业银行的存款已逐步到位，长期资金有些机构也准备不少，加之央行逆回购‘普降甘霖’，市场用于应对季末考核和‘双节’假期的资金需求已经得到基本满足，部分仍资金紧张的机构也可逢低拆入资金。”有业内人士表示，月末备款最艰难的时段已逐步过去，接下来资金面将逐渐呈现平稳态势，资金利率有望缓步下行。

　　而对于节后的资金面，市场还存在一定担忧。有分析认为，当前市场资金成本处于高位，对短端收益率下行形成制约，同时“十一”假期之后，将有一定量的逆回购资金到期，加之准备金的清算等压力，所以，节后流动性情况还需观望。

　　事实上，这种担忧从周三市场表现中可见一斑。26日市场资金利率自高位滑落，不过并未扶助现券短端走强。“今日一开市大家就热情高涨低买入。”有银行交易员称，“大家可能觉得这一波行情可以做一做，比如5-10年期限，3年的到期收益率也在下行，不过期限特短的债券好像没什么人感兴趣。”

　　利率债或难重拾牛市

　　“前段时间，市场担忧QE3会加剧国内通胀压力，因此，利率债收益率有一个快速攀升的过程。”有分析人士表示，不过现在“靴子落地”，投资者心理不断调整，加上实体经济没有明确企稳回升迹象等因素，都利好利率产品重启牛市，预计未来一段时间中长端的利率债配置价值将持续获得认可。

　　不过，市场亦有不同看法。第一创业认为，“预期央行货币政策仍将倾向于继续保持汇率和短期利率的稳定，维持目前”紧平衡“的局面，即使下一阶段有降准降息措施出台，货币市场利率也将持续维持高位。因此，基于货币市场的考虑，利率债系统性机会已无。”

　　“而从中长期来看，预计四季度中长期贷款增速放量将是大概率事件，从而带动经济企稳复苏。”第一创业进一步分析称，基于信贷市场的考虑，利率债的收益与风险呈现显著的不匹配：收益是利率继续下跌，但空间不大且受制于货币市场；风险则在于，中长期贷款下阶段某个时点放量，利率彻底无放松条件和预期。

　　国泰君安证券分析师陈岚也认为，随着QE3对于利率债的冲击暂时淡化，上周利率产品收益率多数出现回落。“但无论是国内经济逐渐企稳，还是4季度通胀趋于回升，都不支撑利率产品重拾牛市格局，而对利率债的支撑则体现在经济增速仍低以及经济通胀回升幅度的温和。因此长端利率产品将趋稳，而短期资金利率走高后，也将抑制短债表现，但若季末前收益率上行将为4季度短债提供更高的投资价值。”

　　信用债配置价值或将上升

　　25日，短融市场交投活跃，新券更是供不应求，收益率整体下行。中短期票据AAA曲线1年期下行3BP至4.29%的水平，5年期下行2BP至4.88%的位置。而从上周表现来看，上周初市场交投一般，至后半周变活跃，市场收益率整周都在上调，3-5年左右各主要评级品种中票市场收益率上行5-10bp左右。

　　对于短融未来行情，中信证券在最新研报中认为，预计央行可能仍将致力于维持相对宽松的资金面，节后回购利率可能将回归正常水平，因此，自6月以来收益率的大幅上行使得其短融的配置价值明显提升。

　　“逆回购放量操作在一定程度显示了央行对于季末因素的提前反应和维持平稳资金面的态度，但是投资者更多认为是短期的资金面波动、节后将回归平稳。同时，外汇占款数据仍然不容乐观，8月下降174.34亿元，市场对于降准的预期又有所提升，因此短融市场并未有明显调整。”中信证券进一步解释道。

　　而在中票方面，随着市场看空情绪逐渐减弱，加之机构投资盘、理财及资管的配置需求的增加，中高评级中票需求继续好转，收益率略微下行。数据显示，25日，中短期票据AAA曲线1年期下行3BP至4.29%的水平；5年期下行2BP至4.88%的位置。

　　有分析认为，虽然日本继欧美之后同样推出了一定规模的定量宽松政策，但国内市场反应相对平淡，而相对偏低的汇丰PMI初值仍然在一定程度说明了国内相对较弱的增长环境。此外，由于地缘政治等因素带来的股市调整也能在一定程度上对债券市场形成一定支撑。总体来看，在市场关注焦点重回国内，且国内因素很难出现超预期冲击的情形下，中票市场的风险已经趋于降低，配置价值逐渐趋于上升。