二季度货币政策放松已成必然

　　4月15日，央行公布的一季度金融统计数据及社会融资规模超出市场预期，不仅3月份人民币信贷增长达到1.05万亿元，当月社会融资规模也多达2.07万亿元，明显强于此前已经公布的1~2月工业增加值、一季度进出口等经济数据的表现。

　　然而，稳中有忧的是，3月末广义货币(M2)增长12.1%，狭义货币(M1)增长5.4%，前者已经降至历史低点附近。同时，社会融资总量余额同比增长16.6%，环比下降了0.9个百分点，达到近7年来的低点。

　　在经济增长放缓的背景下，央行会否继续坚持去杠杆化的货币政策取向，也引发关注和期待。

　　3月M2增速回落超预期

　　央行数据显示，3月末，本外币贷款余额80.12万亿元，同比增长13.7%。人民币贷款余额74.91万亿元，同比增长13.9%，分别比上月末和去年末低0.3个和0.2个百分点。

　　一季度，人民币贷款增加3.01万亿元，同比多增2592亿元。分部门看，住户贷款增加9293亿元，其中，短期贷款增加3006亿元，中长期贷款增加6287亿元；非金融企业及其他部门贷款增加2.08万亿元，其中，短期贷款增加9334亿元，中长期贷款增加1.12万亿元，票据融资减少756亿元。

　　仅就信贷数据来看，3月份和一季度的信贷供应是充足的。4月15日，央行调查统计司司长盛松成也表示，这是中国贷款新增“有史以来第二多的季度”，增量最多的是2009年一季度的4.58万亿元，时值中国应对国际金融危机、货币政策转向适度宽松的特殊时期。本季人民币贷款增量比历史上第三多的2009年第二季度还多了2248亿元。

　　但与此同时，一季度末的M2和M1增速并不乐观，M2增速已经打破了2014年政府工作报告会议中定下的13%的目标。

　　“M2增速回落超预期，源于社融下降、外汇占款减少以及央行持续的资金净回笼操作，”国开证券宏观分析师杜征征表示。

　　社会融资规模正在经历表外融资渠道萎缩的阶段，今年一季度，社会融资规模为5.60万亿元，比去年同期少5612亿元。其中，信托贷款增加2802亿元，同比少增5442亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5592亿元，同比少增1114亿元。

　　杜征征认为，表外融资继续萎缩，与监管加强有很大关系，而非需求出现明显下降。

　　随着信托渠道融资的风险进一步释放，监管趋势显然还很难放松。近日，银监会就下发了《关于信托公司风险监管的指导意见》(即99号文)，释放出监管趋严和严控风险的信号，并规定信托限时清理非标资金池。

　　德意志银行分析师认为，今年5、6月份，企业债和信托产品偿付高峰结束之后，市场对中国银行业的信心将逐渐恢复，届时投资者应将意识到实际违约率远低于预期水平，违约率平缓上升是纠正信贷定价以及高效资产配置的常规途径。

　　二季度降准呼声渐高

　　M2和M1数据超常回落，一方面加重了货币政策决策机构面对市场的压力，另一方面，这种压力又反过来使政策更加难以抉择。

　　“货币政策一方面是为中长期改革服务，但另一方面根据短期经济走势需要灵活的操作。”渣打银行经济师李炜示。

　　不过，央行对去杠杆化进程的坚持显然还未因外界相关评价而转移注意力。央行行长周小川在博鳌亚洲论坛期间也表示，“中国的企业部门或者公司部门杠杆率比较偏高，而且还是高的比较突出一点，从这个角度来讲，是不是在这方面信贷如果继续扩张的话，会使这种杠杆率进一步提高，这是值得大家担忧的一个现象。”

　　此外，央行一季度货币政策委员会例会的相关表述，也维持了与上一季相同的口径，“当前中国经济运行仍处在合理区间，继续实施稳健的货币政策。”

　　多家研究机构预测一季度中国宏观经济将承压下行，GDP增速或进一步回落至7.5%左右。此外，今年前两月规模以上工业增加值创4年以来新低，城镇固定资产投资、社会消费品零售总额低于预期，房地产开发投资增速下降。

　　“偏紧的货币政策与实体经济和稳增长政策明显不匹配，”徐高认为，在这样的宏观背景下，继续维持偏紧的货币政策已不合时宜。从3月货币信贷数据来看，货币政策的约束进一步增强，降低融资成本的要求未能体现。因此，二季度货币政策放松几乎已成必然。

　　李炜直言，信贷总量增速企稳，经济投资活动才能得到充分支持，而如果持续强调去杠杆和风险，可能会阻碍经济的总体稳定。

　　对二季度出现以降准为主要手段的货币放松呼声渐高，中国银行国际金融研究所也在二季度的货币政策展望中认为，在经济增速趋缓、利率中枢抬升的背景下，二季度偏紧的货币政策立场可能较难维持。同时，为维护金融体系稳定，不发生系统性金融风险，货币政策也将表现宽松。央行将综合采取公开市场操作等工具动态调节市场流动性水平，年内调准将成为大概率事件。

　　尽管如此，决策层并未透露一丝放松的口风。在博鳌亚洲论坛上，国务院总理李克强表示：“我们不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策，而是更加注重中长期的健康发展，努力实现中国经济持续健康发展。”