银行债市涨幅较为有限

　　受上周末五部委下发《关于规范金融机构同业业务的通知》(简称《通知》)影响，昨日银行股普遍走弱，其中民生银行领跌，跌幅为3.39%，兴业银行跌2.81%，浦发银行跌2.36%。而受非标转标利好影响，昨日债市整体上涨，但涨幅较为有限。昨日国开债涨幅最为明显，全天有4个基点左右的下降，其余债券品种波澜不惊。

　　银行谋变

　　一位城商行人士表示，其实此次同业新规出台之前，监管层已经就同业业务进行过吹风。在这种情况下，该行在今年春节就成立了专门的小组对流动性管理、业务策略等问题进行了研究。

　　该人士称：“在这过程中，我们秉持的一个原则就是利润让步于符合监管。” 他表示，在提前应对同业业务监管政策调整的背景之下，靴子一旦落地，其影响反而相对较小了。“我们会按照新规的要求来调整自己的业务结构，因为有提前准备，冲击应该不会太大。”

　　《通知》第十二条规定，按照“实质重于形式”原则，根据所投资基础资产的性质，针对同业投资准确计量风险并计提相应资本与拨备。

　　申银万国分析认为，资本计提是此次通知对同业类信贷非标业务最主要的约束，如果严格执行， 对上市银行资本充足率平均的负面影响为 0.62%。由于资本管理办法给予同业资产25%的风险权重，同业非标业务在同样的资本消耗下，相当于放了四倍的杠杆。其中同业非标资产占比较高的银行，包括兴业、浦发和南京银行资本充足的负面影响都超过1%，分别为-1.86%、-1.38%和-1.14%。

　　根据央行在新闻通稿中的描述，《通知》的总体思路是“堵邪路、开正门”。被堵住的“邪路”就包含了三方买入返售信托受益权业务。 作为“同业之王”，兴业银行方面坦承，新规下三方买入返售信托受益权业务无法展开，短期来看长期限的资产配置也会受到影响。

　　但监管层在“堵邪路”的同时，也鼓励银行业金融机构开正门，如《通知》第十五条鼓励银行“推进资产证券化业务常规发展”和“积极参与银行间市场的同业存单业务试点”。

　　债市短期利好有限

　　“早盘3年和10年国开债轮番收益率下行，但下午涨幅又收敛了。”某险资债券投资经理表示，昨日债市的利好不及此前预期，对债市的利多更多应是中长期影响。

　　周一债券市场收益率整体小幅下行，其中，以国开行五福娃债下行较为明显，其余利率品种波幅不大，信用债收益率曲线则整体小幅上行。

　　中债数据显示，国债收益率曲线7、10年期下行2个基点至4.10%和4.17%。政策性金融债收益率整体下行，其中国开行10年期成交活跃，下行了4个基点至5.16%，其余期限波动幅度不大。

　　事实上，此次同业新规出台，银行表内同业类非标业务面临收缩，部分非标资产或转为债券类产品，市场对其早有预期，短期内对债市利好有限。

　　兴业银行表示，新规有利于加快发展多层次资本市场体系，提高直接融资比重，在银行尚未大规模补充资本金的情况下，同业非标资产业务增长，会受到更严格的资本约束，存量到期的非标资产可能有相当一部分会转向债券类直接融资市场。

　　“预期未来直接融资监管政策将进一步放松，相对较低的融资成本、逐步放低的准入门槛必将推动企业积极进入债券等直接融资市场，债市活跃度有望提升。”兴业银行称。

　　中金指出，债券收益率要能形成持续回落的前提，是货币政策继续引导货币市场利率再下一个台阶。但近期通胀压力回升和经济同比数据阶段性回升，可能会对这种明显的货币政策放松形成制约。

　　“虽然经济总体形势仍不算乐观，但并不意味着债券收益率会有持续的下行，偏紧的广义流动性依然是今年制约债券收益率下行的最大因素。”中金表示。

　　值得一提的是，分品种来看，新规出台后，此前涨幅较大的利率债昨日继续上涨，但信用债则表现平平。对此原因，中金公司指出，同业类型非标到期后转化为风险权重为100%的风险资产，会制约银行对风险资产的配置，将对信用债的投资构成约束。

　　“目前中高等级的信用利差已经压缩到了历史低点，除非利率债收益率还有较大下行空间，否则后续供给源源不断的情况下，收益率没有明显的下降空间。”中金公司指出。