人民币阶段性持续贬值或已结束

　　人民币对美元即期汇率10日强势上涨154基点。这显示，人民币对美元汇率中间价近日连续上涨，正促使投资者调整对人民币汇率走势的心理预期。分析人士认为，前期央行调控目标已基本实现，应适时纠偏市场悲观预期，避免人民币持续贬值给经济带来过度负面的影响，对于当前经济稳增长、防控金融风险、降低融资成本是有利的，同时基本面出现的一些积极变化有助于缓解人民币贬值压力。尽管人民币重现单边升值动力不足，但阶段性持续贬值或已结束。

　　外贸顺差数据一定程度上解释了短期人民币汇率波动。5月贸易顺差为359.2亿美元，同比增长74.9%，顺差规模连续3个月环比扩大。外贸盈余增多，特别是月度数据远超预期，本身就对人民币汇率走势起到支持作用。不过，人民币对美元汇率中间价突然掉头走高，与国际市场美元走势并不一致，单靠市场因素无法完全解释。人民币汇率中间价一向被市场视为观察央行汇率政策指引的重要窗口，连日来人民币对美元汇率中间价显著上涨引发市场对汇率政策的揣测就不难理解了。

　　一方面，人民币如继续大幅贬值，则可能冲击国内资产价格和金融市场稳定。人民币贬值可能加剧短期资本流出，直接影响国内资产价格。此前在人民币长期单边升值过程中，国内企业具有明显的负债外币化倾向，导致各类显隐性外债堆积，积累大量汇率风险敞口。一旦人民币步入持续贬值通道，外币负债成本压力可能剧增，加剧企业财务风险和运营压力，进而冲击国内金融市场。

　　另一方面，人民币如继续大幅贬值，有违降低融资成本的宏观政策取向。由于前期人民币持续贬值，汇率波动性加大，新增外汇占款显著回落，这意味着低成本资金供给减少，如没有下调存款准备金率等主动措施跟进，市场资金成本可能上升，与有关部门着力降低社会融资成本的目标不符。保持人民币汇率相对稳定、合理引导外汇资金流入对当前经济稳增长、降低融资成本是有利的。

　　判断人民币贬值压力是否消除的核心在于经济状况。近期，经济基本面出现一些积极变化，有助于缓解人民币贬值压力。结合5月经济数据看，我国经济短期企稳迹象更趋明确，在出口改善、稳增长政策成效渐显支撑下，市场对经济增长的预期有所改善，或许有助于缓和较悲观的人民币汇率走势预期。

　　短期内人民币对美元汇率中间价走高，不意味着央行会引导或纵容人民币重新单边升值。在欧洲央行进一步推行宽松货币政策之际，我国央行如重新引导人民币走向升值，既与前期政策方向不符，也不利于维护人民币汇率形成机制市场化改革取得的积极成果。当前国内经济增速下行压力依然较大，货币政策逐步放松趋势不改，人民币缺乏单边持续升值内在动力。

　　人民币阶段性持续贬值或已结束，但重现阶段性升值还有待经济增速上行拐点确立。当前人民币在岸与离岸即期汇率、在岸即期汇率与离岸远期汇率基本接近，显示海内外市场对人民币对美元汇率现状比较认可。