今年人民币贬值逾3%逆转趋势

　　过多的外汇储备正成为负担，雪上加霜的是，还遭遇了今年以来人民币贬值逾3%的逆转趋势。资本流入持续下降、人民币短期继续走软，由总体外汇储备积累驱动的储备货币增长正在放缓，这也使得央行“微调”导向的货币政策空间备受考验。

　　跨境资本流动或已逆转

　　政策制定者近期屡次突出强调积累过多外汇储备的负面影响。

　　“这意味着政府对资本流入的态度会发生变化。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌说，过去“可以接受资本流入、但不愿看到资本流出”的非对称性偏好，目前已经得到了平衡。

　　与之相关的是，过去三个月以来，人民币汇率的动态转变对资本流动方向的影响。2013年人民币兑美元明显升值2.8%，但2014年初以来人民币已贬值3%，主要集中在2月中旬至4月底期间。

　　根据摩根大通的估算，“热钱”流动在4月份已经转变为净流出82亿美元，而2月份则是近期流入的峰值、高达354亿美元。此处“热钱”流动的计算方法是银行净外汇购买头寸，并对商品贸易流动和外商对内直接投资予以调整。

　　以此逻辑，上述迹象意味着，自2月份以来，跨境资本流动方向已经从“流入放缓”转为“净流出”。

　　而昨日外管局对影响外储的“热钱”问题解答是，中国不能依赖于控制“热钱”来削减国际收支盈余，外管局并称，将继续加强对跨国资本流动的监管；将改善应急计划，防止双向资本流动产生的风险；并重申将进一步探索如何使用外汇储备进行投资和改善使用效率。

　　除此之外，2014年一季度外汇储备增长背后的驱动因素与2013年四季度相比也存在较大差异。

　　“尽管2月中旬以来人民币对美元出现小幅贬值，但一季度约一半的新增外汇储备来自FDI（外商直接投资）以外的资本流入。”瑞银中国经济学家汪涛说。

　　汪涛预计，随着中国加快资本账户开放、人民币从稳步升值转为增加波动性和温和贬值，以及全球市场对QE退出做出反应，跨境资本流动的波动性在2014年将表现得更为明显。

　　货币政策空间或有限

　　目前市场观点多认为，由于经常账户顺差仍可观、依然有大量FDI净流入，且在岸、离岸市场之间仍存在显著利差，人民币显著贬值的可能性并不大。同时，决策者也不太可能允许人民币出现大幅贬值。

　　然而，由于人民币短期走软、资本流入持续下降，主要由总体外汇储备积累驱动的储备货币增长将会放慢，这也使得央行“微调”导向的货币政策空间备受考验。

　　“存准率下调将有助于提高货币乘数，以保持M2货币供应稳定增长。”朱海斌进一步解释说，存准率下调预测不应被解释为货币政策立场的重大转变。相反，它是一种中性冲销操作，或者根据央行的说法是一种货币政策微调。

　　目前摩根大通预计，今年将会出现两轮存款准备金率下调，各为50个基点，一次是在第三季度，另一次是在第四季度。

　　而央行本周一出乎市场意料地上调人民币中间价、高于前一交易日0.22%，上调幅度为20个月以来最大。市场普遍认为，这与5月份较大的贸易顺差相关，该数据5月份高达359亿美元、比四月份高将近一倍。

　　“中间价走高短期内将引发更多美元买卖。一方面，拥有大量美元负债的企业可能会开始购买美元以降低风险敞口，另一方面，出口商可能会因为出口订单增加，而卖出更多美元。因此，市场波动性可能因此上升。由于人民币波动性仍然大幅低于其他主要货币，这也是一个好的发展。”澳新银行中国首席经济学家刘利刚说。

　　刘利刚继称，随着市场波动性上升，央行可以减少对市场的干预，而更多的利用公开市场操作实施货币政策。这也将使得中国向更完善的货币政策制度迈出重要一步。