山东招标发行137亿元地方债

　　继广东省政府开启了我国地方政府债券自发自还的破冰之旅后，山东省政府也于7月11日招标发行137亿元的地方债。不过中标结果一出，便引起了众多债券投资者的热议。

　　据了解到，山东省政府当天上午招标发行的三个期限的“自发自还地方债”中标利率均低于同期国债收益率约20个BP。不少债券投资机构人士对此表示诧异，甚至有人调侃称，“建议财政部委托山东省发国债”。

　　山东省财政厅给发来的邮件显示，7月11日上午山东省在中债登已成功发行137亿元的债券。其中，5年期、7年期和10年期债券分别为54.8亿元、41.1亿元、41.1亿元，中标年利率分别为3.75%、3.88%、3.93%。而同期的国债收益率分别为3.95%、4.09%和4.13%。

　　就此致电负责本次债券发行的山东省财政厅国库处，相关人士对给中标银行配置财政存款的说法表示否认，“没有，这只是他们猜测的”。截止发稿时，发给山东财政厅函暂未得到回复。

　　利率低于财政部代发

　　今年5月，财政部发布《2014年地方政府债券自发自还试点办法》，地方政府债券自发自还试点工作正式启动。经国务院批准，2014年上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛获得试点资格。

　　在发债额度方面，试点地区实行年度发行限额管理，全年发行债券总量不得超过国务院批准的2014年全年发债规模限额1092亿元。此外，6月份江西省已决定组建地方债承销团，2014年地方债发行规模为143亿元。宁夏也确认将招标5家主承销商，计划发行地方债券55亿元。

　　今年6月23日，广东省率先发行148亿元地方政府债券，饮得地方政府债券自发自还的“头啖汤”。按照财政部要求的4∶3∶3的期限结构，广东省发行5年期债券59.2亿元，7年期债券44.4亿元，10年期债券44.4亿元。三期债券的发行利率分别为3.84%，3.97%和4.05%，低于财政部代发的地方债利率，与当时同期限的国债收益率持平（同期限国债利率分别为3.85%，3.96%，4.05%）。

　　上述分析人士表示，“地方政府自主发债依靠的是地方政府信用，虽然均为AAA，但中标利率却低于财政部代发代还地方债，山东的甚至还低于以国家信用为担保的国债，这说明了市场在定价和投标过程中存在非市场化的行为。”

　　前述分析人士认为，中标利率之所以远低于市场预期，是因为自发自还地方债对于承销商有一定中标考核要求，且以银行为主的承销机构为了维系与地方政府良好关系，保证地方分行的财政存款不流失，大多尽力支持发行工作，主动低位投标，从而推低中标利率。

　　据了解，根据山东省之前公布的发行文件，此次招标时间为7月11日上午9:50-10:30，采用单一价格（荷兰式）招标方式，标的为利率，投标标位区间为招标日前1-5个工作日中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为5、7、10年的国债收益率算数平均值上下各浮动15%。

　　山东债务隐忧

　　本次发行主承销商为中农工建交五大行和北京银行、广发银行等七家机构。募集资金优先用于棚户区改造等保障性安居工程建设、普通公路建设发展等重大公益性项目支出。

　　也有债券投资者表示，“在地方政府举债方式、举债用途及偿还等机制尚未健全完善的情况下，如果不对地方债规模进行控制，则可能引发地方政府在公益、非盈利以外的投融资行为，增大腐败和利益寻租机会，加大债务风险。”

　　经上海新世纪资信评估投资服务有限公司综合评定，2014年山东省政府自发自还债券信用级别为AAA。报告中更多的是分析宏观经济状况、山东省经济发展状况、财政收入、政府性债务情况等，而偿债安排方面则较少。

　　报告中也表示，山东省尚有少量的逾期债务需要进一步采取措施加强管控。此前过山东济南市历城区城市建设综合开发公司贷款违约的情况。

　　前述分析人士表达了自己的担忧，地方政府债的融资成本远比城投公司低，而且项目的审查没有城投公司严格，更易诱发地方政府的投资冲动并加重地方的债务负担。

　　发行文件显示，截止2013年底，山东地区（不含青岛）债务余额为7157.91亿元，比审计署认定的2012年底的余额6393.08亿元，增加761.83亿元，增长11.91%。地方政府固有偿还、担保、救助责任的债务余额分别为4494.02亿元、1277.79亿元，1386.1亿元，三者比重为63:18:19。

　　从资金来源看，山东地区债务来源银行贷款占比为47.96%，发行债券占8.03%；供应商应付款（如BT回购和应付工程款）占15.26%，其他非银行金融机构融资4.48%，其他来源的债务（如政府转贷借款和专项借款、企业借款、个人借款等）占24.27%。