华通路桥本息兑付危机出现转机

　　一直牵动市场神经的华通路桥集团的短融券（13华通路桥CP001）本息兑付危机在7月23日下午出现转机，13华通路桥CP001成功避免成为首只本金违约的公募债券。

　　尽管13华通路桥CP001的成功兑付对于持有该债券的投资者而言是重大利好，但在业内人士认为，13华通路桥CP001还是没能逃脱政府斡旋实现刚性兑付的老路，而这对于债券市场的长期发展并非好事。

　　7月23日16时许，接近13华通路桥CP001主承销商广发银行的人士表示，本次危机已经彻底解除，本息全部照付。

　　不过截至完稿时，华通路桥集团的官方网站并未公布相关信息。

　　有消息人士称，此次兑付是在山西省政府和华通路桥所在地阳泉市政府斡旋下最终完成的。

　　“13华通路桥CP001”的发行公告显示，该期短融券发行金额4亿元，发行期限1年，本计息期债券利率为7.3%，应偿付本息金额合计4.29亿元。

　　7月10日，华通路桥集团董事长王国瑞涉嫌违法被查，7月14日信评公司联合资信将该公司列入观察名单，16日该公司发布公告称“短融兑付存在不确定性”，同时联合资信将该短融券由A-调降至B-，随后13华通路桥CP001或将成为首单本金违约债券的说法开始发酵。

　　中金研究报告指出，与超日债或者传统意义上因为自身经营不善导致兑付风险不同，此次13华通路桥CP001的兑付问题主要源自实际控制人风险，也就是该集团董事长王国瑞涉嫌违法被控制协助调查。

　　上述报告称，华通路桥虽然流动性压力一直不小，但尚不是一个内部现金流自然枯竭的违约案例，突发事件导致公司各项资金接续渠道同时收紧是最主要的催化剂，反映出实际控制人风险对于民营企业的特殊重要性，对于国有企业而言，此类风险要明显小一些。

　　中金认为，尽管公司盈利变现效率一直较低，应收回款慢，且2013年开始长期债务陆续到期，导致短期周转压力增大。但如果贷款、债券和应收等项目仍正常接续，到期兑付应不至于出现太大的问题。而且公司6月已通过新一期8亿元短融额度的注册，如正常发行，滚动本期短融也绰绰有余。

　　但该公司董事长被带走导致再融资渠道突然收紧，成为本期短融兑付遭遇困难最直接的“触发剂”；另外，华通路桥很多应收账款来自地方政府，虽然之前回款慢，但安全性问题不大，甚至可以作为该企业信用基本面的一个加分项，但在王国瑞被调查后，政府对部分应收账款不予确认，理由主要是项目相关程序存在各种问题，担心部分工程款是否涉嫌贪腐，无疑使华通路桥集团的流动性紧张雪上加霜。

　　中金分析人士表示：“在现有的信息披露条件下难以识别，上述风险难以辨识可能会导致投资者选择回避，进而导致存在类似风险的债券收益率高于信用基本面接近的其他债券。”

　　另有分析人士称，不管是华通路桥的兑付风波还是超日债的实际违约都发生在民营企业，对于民营企业而言总体都是利空。