央行将强制启动债市分层机制

　　7月14日，了解到，央行将强制启动债市分层机制——希望仿照国际成熟债市的经验，以做市为核心，打造一个分层的银行间债券市场。

　　有业内人士对 表示，做市商分层以及投资者的分层机制，有着多重好处：第一，可以进一步规范债券市场的交易行为，防范原来的灰色交易、利益输送等道德风险；第二，有利于提高债券市场的流动性，逐渐形成一个比较公允的价格；第三，可以逐步把北金所（北京金融资产交易所）做大做强。

　　“从某种意义上讲，央行、交易商协会可能也是想再造一个场内的交易所。”某银行业人士分析认为。

　　已推尝试做市商业务

　　注意到，今年6月11日，中国外汇交易中心已经发布 《银行间债券市场尝试做市业务规程》（以下简称《规程》）及其相关事宜的通知。《规程》显示，交易中心为尝试做市机构开通双边报价和请求回复权限，尝试做市机构应根据规程要求，积极开展尝试做市报价和请求回复。《规程》附件显示，截至2014年6月9日，银行间尝试做市机构总共为41家，其中包括邮储银行、平安银行、成都银行、汇丰银行等28家中外资商业银行，以及第一创业证券、中信建投证券等13家券商机构。

　　中国外汇交易中心网站公布的“银行间债券市场做市商名单”显示，目前已有包括国有银行、国开行、花旗银行（中国）等中外资银行，以及中信证券等券商，共25家机构是银行间债券市场正式的做市商。

　　招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮曾对表示，这实际上把机构明确分成了三类，正式的做市商、尝试做市机构和其他机构。以前，包括现在，市场参与主体不一定要通过做市商来进行交易，比如，两家城商行之间是可以直接进行交易的；以后的方向，可能是等做市商制度成熟以后，要求非做市商，如不具有做市商资格的小型机构，必须要在做市机构那里去询价、开展交易。

　　此外，中国外汇交易中心还对尝试做市进行了分层，尝试做市机构可以根据自身做市能力和特点，选择“综合做市”或“专项做市”。“综合做市”指对政府债券、政府类开发金融机构债券和非政府信用债券进行全面报价，“专项做市”指对上述三类中的一类或两类进行重点报价。

　　北金所地位凸显

　　“实际上，只要有了做市商的分层，投资者也就自然而然的会产生分层。做市商分层就意味着，做市商、结算代理人、达到一定标准的尝试做市商之间可以进行交易；已有的规模较大的专业机构、尝试做市商之间可以进行交易；新增的四大类乙类账户、丙类账户可以和做市商或者尝试做市商进行交易。”东莞银行金融市场部分析师陈龙对 表示，其中，新增四大类乙类账户可以通过北金所也可以独立和做市商进行交易，而丙类账户则需要在北金所开户之后才可以和做市商进行交易。

　　今年6月26日，中债登发布了《中央国债登记结算有限公司非法人产品账户管理规程》（以下简称《管理规程》），明确了非法人产品账户的管理制度。《管理规程》指出，非法人产品为证券投资基金、全国社会保障基金、信托计划、企业年金基金、保险产品、证券公司资产管理计划、基金公司特定资产管理组合、商业银行理财产品等。其中，证券投资基金、全国社会保障基金、信托计划、保险产品、商业银行理财产品乙类户身份明确，企业年金基金、证券公司资产管理计划、基金公司特定资产管理组合可以在乙类和丙类户中选择。

　　《管理规程》与过去最大的不同在于，存量乙类账户继续沿用此前“一对一询价”机制，而四类新开户的乙类账户则是直接和做市商进行交易，报价方式则是与做市商或尝试做市商进行“双边报价”或“请求报价”。

　　“之所以首先针对新增的四类乙类账户（以及丙类账户），主要是因为投资者教育问题，目前的投资者已经习惯于以前的交易方式，如果一下子全部进入场内交易，肯定会出现暴涨暴跌的局面，变得不可控。”前述银行业人士对表示，这显然是监管层不愿意看到的。实际上，从2005、2006年开始，交易商协会作为审慎的监管者，也是一直在逐步地开放市场化进程。

　　预计分层机制短期进展不大

　　对于银行间债市分层机制的发展进程，上述银行业人士对表示，预计短期内不会有特别大的进展，这主要因为现在银行间市场已熟悉了“一对一询价”的交易机制，很多交易行为都是通过人脉关系进行的，很难在短期内有实质性的改变。

　　不过，他同时认为，“这个改革的路径是比较明确的，也是可行的。因为要想让债券市场变成一个成熟的市场，这种分层的做市制度是必须的。这样才能以市场化进行债券的交易、发行，才会有一个完善的基础。”

　　该银行业人士还表示，长远来看，私下交易的价格，应该会逐渐以做市的价格作为参照，做市的价格会成为市场的公允价格，大家也会往逐渐向场内交易靠拢。也就是说，场内交易慢慢成长起来，银行间的场外市场会逐渐过渡到场内。当然这可能还需要几年的时间。

　　“从某种意义上讲，央行、交易商协会可能也是想再造一个场内的交易所。目前的银行间债市毕竟还是场外交易，如果北金所的做市商交易逐步活络起来，就可以把北金所变成一个交易所。”上述银行业人士称，这正好可以契合“新国九条”直接融资规范化管理的精神。

　　不过，另一位某券商固定收益分析师则表现出相对悲观的看法，他认为，目前债券市场割裂比较严重，在这样的情况下，一个部门的推动，效果不一定会很好。