【证券日报】青岛啤酒高价吞并新银麦山东霸主地位得以夯实

　　12月8日，青岛啤酒（600600.SH）披露关于收购山东新银麦啤酒有限公司100%股权的公告。公告称，青岛啤酒受让银麦啤酒 100%股权，受让价格18.73亿元，其中，上市公司收购新银麦公司75%股权，支付对价人民币14.04亿元，其全资子公司青岛啤酒香港贸易有限公司收购新银麦公司25%股权，支付对价等值于人民币4.69亿元港币。

　　收购公告披露当天，青岛啤酒大幅上涨5.73%，收盘于36.01元；昨天该股小幅回调1.06%，收盘于35.63元。

　　将夯实山东霸主地位

　　公开资料显示，新银麦公司成立于2006年4月，注册资本为1876万美元，现由新银麦啤酒（香港）有限公司和华祺有限公司分别持有其71%及29%股权，现有生产能力为年产啤酒55万吨，拥有中国驰名商标“银麦”品牌。截止2010年10月末，新银麦公司啤酒产销量约40万吨，净资产为人民币34,657万元，净利润为人民币12,095万元。2009年，新银麦公司啤酒产销量约37万吨，净利润为人民币6,929万元；而2008年，新银麦啤酒产销量约31万吨，净利润为人民币3,470万元。

　　国信证券分析师黄茂的研究指出，山东市场2009年啤酒产量是508万吨，新银麦大约占7.3%，是目前山东市场上第二大啤酒生产商。从销售额上看，青啤山东和新银麦分别占到山东地区2009年的41%和5%。收购新银麦后，青啤可以将其鲁南市场和苏北徐州、宿迁等市场连成一片，抵御雪花和燕啤在山东的攻势。

　　中投顾问食品行业研究员周思然向《证券日报》记者指出，对青啤而言，“割麦”成功意味着其占据了银麦啤酒的市场份额，使其在山东市场的份额将达到60%左右，夯实了其霸主地位；同时剥夺了雪花啤酒欲借银麦这个平台耕耘山东市场的可能性；应该说，此次收购利好显著。另外，对青啤而言，家门口市场的夯实也利于企业全国战略布局的全面实施，企业能够抽调出更多的精力、人力和物力进行华东、华北、华南、东南地区的耕耘。

　　目前，青啤仍然是“1+3”的品牌战略规划，即重点发展青岛啤酒主品牌和第二品牌汉斯、山水、崂山。资深营销策划人，赢道顾问快消品营销中心高级顾问穆峰预计，收购之后，“1+3”的品牌战略可能会变成“1+4”，因为毕竟银麦在山东还是有不少忠实消费者的。

　　当然，青岛啤酒收购银麦啤酒后，在产能上仍未超过雪花啤酒，两者的差距仍然存在，并未对三巨头的竞争格局产生大的影响。周思然认为，此次收购的影响主要是体现在山东的市场份额上，此次收购增加了青岛啤酒在山东的市场占有率，夯实其市场地位；通过此次并购，青岛啤酒提高了其在山东市场的核心竞争力。

　　收购价格相对较高

　　对于青啤此次收购价格，中投顾问研究总监张砚霖认为，青岛啤酒以18.73亿元的价格收购了前10个月产能为40万吨的银麦啤酒，意味着银麦啤酒吨产能收购价为4682.5元，这与此前西湖啤酒不到900元/吨的收购价相比，差距着实有些大。一般情况下，没有竞争对手的并购价格会偏低，而随着可供并购的优质资源逐渐减少，一些实力雄厚的优质资源俨然成为各大啤酒企业争夺的目标。

　　中金证券的研究也认为，青啤此次收购出价确实不低。此前，青啤收购趵突泉30万吨产能，万吨酒价格约为833万元，华润雪花2.68亿元收购西湖啤酒45%的股权，万吨酒价格约为1985万元，珠啤募投项目中(纯生占比较高)万吨酒价格约为2667万元。而本次青啤收购现有生产能力为年产啤酒55万吨银麦100%股权，万吨酒价格约为3405万元。

　　可以看出，此次收购青岛啤酒在山东更看重市场份额。虽然青岛啤酒扩大了山东市场份额，但净利润可能会被拉低。穆峰认为，银麦虽然是山东第二大啤酒企业，但都是低端产品，净利润偏低，可能会对青啤全年的净利润增长产生不利影响。从市场表现来看，短期青啤股价会上涨，但会马上趋于平稳。另外值得注意的是，这几年来华润雪花的收入增速和净利润增速都比青啤高，而收购银麦后，可能会进一步拉大与雪花之间的差距。

　　但申银万国分析师童驯、满臻研究指出，收购新银麦啤酒预计明年可为该公司增净利1.6亿元，申银万国将2011-2012年每股盈利预测上调至1.50、1.89元，中期看来估值水平必然回到30倍以上，目标价45元，调升评级至“强烈推荐-A”。

　　随着市场集中度的大幅提升，中小独立啤酒企业已越来越少，全面价格战越来越得不偿失。国信证券研究预计，明年一季度有较大概率看到青啤在各大优势区域的普遍提价或者产品更替行为。资产收购和提价将会显著改善青啤的盈利能力。

　　原文发布地址：http://stock.sohu.com/20101210/n278212138.shtml （证券日报）