干散货运费仍存下调空间

　　目前航运业的各个子行业景气度正在出现一定的转换，干散货运费在经历了2007年的疯狂上涨之后，2008年开始出现了明显的下跌，2007年持续低迷的油料运费则在进入2008年后出现了明显的上涨过程，而且幅度非常明显，而集装箱运价则保持继续高位。整体来说，航运业的行业景气度未来存在一个结构性的变化趋势，油料运费上涨将提升相关企业的价值，对于干散货运费在近期的大幅下跌需要有所警惕，而集装箱运费则相对平稳，中长期仍有上涨潜力。因此，随着航运业相关子领域的景气度出现结构性的变化，相关上市公司的估值也会出现结构性的变化。

　　干散货运费仍有下调的空间 

　　国际著名企业嘉吉公司的能源输运和工业部门发布研究报告称，今年海运市场供给增长将会快于需求的增加，海运费也将面临着降价的压力。预计在2008年新船交货的总载重吨将可以达到3000万吨，船队的增长将远远快于需求的增加。总的来说，“中国因素”仍将主导全球干散货市场需求，如果钢材出口受到限制，钢材产量以及铁矿石进口都可能随之受到影响，这将会给海运费带来进一步下降的压力。 

　　因此，对于从事远洋干散货运输为主的中国远洋（601919）、中海海盛（600896）而言，影响可能会相对比较明显，铁矿石运输占比重较大的中海发展（600026）也需要警惕，而由于近海干散货运费并没有出现太明显的下跌，因而宁波海运（600798）和长航凤凰（000520）相对影响较弱。 

　　油料运输有望进一步好转 

　　由于产油国和需求国地理位置的差异，全球原油贸易量增速一直领先于需求增速，而中国又是全球原油贸易的主力。国内经济的高速发展使得中国对于原油进口的需求逐年上升。2006年我国共进口原油1.45亿吨，同比增长14.5％，原油进口增量占世界原油贸易量增量的34％。未来，国内经济高速发展及国家石油战略储备的需要使中国在全球原油运输市场上的地位愈发重要。 

　　我们预计单壳油轮的逐步退出将成为市场的转折点，从今年以来油料运费（包括原油和成品油）所出现的明显上涨迹象来看，2008年市场就将有可能走出反转行情。 

　　因此，对于以原油运输为主的招商轮船（601872）而言，操作上应积极看好。同时，中海发展（600026）的油运业务比重也比较大，这在一定程度上会抵消公司干散货业务运费下调的压力。另外，长航油运（600087）也是以油运为主（主要是成品油），操作上也值得关注。 

　　集装箱航运依然将平稳增长 

　　与2006年的集装箱市场相比，2007年整个集装箱市场并没有出现大起大落，呈现出缓慢复苏的迹象，但这种复苏的力度很有限。值得关注的是，集装箱船航运市场经过一年半的调整，从2007年1月份开始稳步回升，特别是亚欧航线货量增幅较大。同时，越南、拉美、南非等新兴市场快速发展，进一步拓展了集装箱运输市场，预计这种增长势头仍将延续。 

　　以中国为代表的亚洲新兴市场经济高速成长构建了亚洲出口航线的繁荣，也带动了国际集装箱航运市场的快速增长。国际集装箱贸易量已多年保持10％以上的增速，而亚洲出口航线（主要是亚欧航线）更是表现抢眼。根据远东班轮公会最新统计表明，2007年上半年远东―欧洲航线西行运量同比增长21%，其中到达地中海地区的货量增长24%，而至北欧地区货运量增长19%。 

　　虽然人民币升值、中国调整出口退税政策等因素一定程度上抑制了中国出口增速，但以中国为代表的亚洲新兴市场经济的长期稳定增长仍将是支持国际集装箱航运市场需求保持两位数增长的长期因素。 

　　前几年的集装箱订单产生的新增运力逐步释放，造成国际集装箱航运市场运力供给大幅增长。虽然2008年仍然是运力快速投放周期，但预计增速将有所放缓，保持在12%-13%左右。 

　　因此，对于主营集装箱运输的中海集运（601866）而言，中长线持股比较合适。另外，中国远洋（601919）也有集装箱运输业务，不过由于其干散货业务受运价下调的压力较大，应该谨慎对待。