十一期间消费零售同比增速有所减慢

　　2011年十一期间消费零售同比增长17.5%。
　　
　　商务部2011年10月7日发布的监测显示，10月1日至7日，商务部重点监测的全国零售和餐饮企业销售额为6962亿元左右，比2010年“十一”黄金周增长17.5%。

　　
　　国庆销售数据基本符合预期，但创下08年以来同期新低。
　　
　　2011年国庆黄金周消费零售额同比增长17.5%（2010年同期同比为18.7%），为2008年以来十一黄金周增速最低，但基本符合我们中报以后对于行业销售增速将有所放缓的预判。我们认为三季度以及国庆黄金周数据同比下降的主要原因有1）CPI长期维持高位，较高物价水平抑制了消费者的消费需求2）上半年政府对于购物卡的限制具有一定滞后性，目前购物卡对于消费的影响逐渐体现。3）今年以来零售销售增速主要以价格提升拉动客单价为主要动力，客流量增速同比未见迅速提升直接影响销售额持续攀高。
　　
　　受益消费升级，黄金珠宝仍有超预期表现。
　　
　　黄金周期间城乡居民消费结构升级趋势明显，在各类促销活动带动下，金银珠宝、商品全面热销。其中银川新华百货、新疆友好集团、江苏中央新亚百货金银珠宝销售同比分别增长102.8%、69.4%和67.3%。而北京菜百、国华两家商场销售增长28.7%，10月3日，菜百公司全年累计销售额突破100亿元，创造了商业零售业的新纪录。我们长期对于金价走势较为乐观，建议投资者逢低仍能积极关注黄金珠宝子板块。
　　
　　2011年全年社销总额增速放缓是大概率事件：
　　
　　从历年数据来看，绝大多数年份的全年社销同比增速都低于当年十一黄金周的社销零售同比增速，因此我们判断2011年社销零售同比增速下降是一个大概率事件。考虑到今年以来CPI持续高居不下，预计实际社销零售同比增速（扣除CPI因素后的增速）应较名义社销同比增速下降更多。而中报以后零售板块表现不佳，我们认为已经反映了市场普遍对于下半年零售增速将放缓的一种预期，短期在没有政策大调整和促进内需利好的前提下，零售销售增速以及业绩增速环比将出现一定的下降。
　　
　　维持买入，四季度零售表现或将出现J-曲线。
　　
　　我们认为零售板块在第四季度表现将出现J-曲线，相对收益方面将呈现前低后高的趋势。主要逻辑在于认为10月份大盘或将出现一定反弹，作为防御品种的零售表现未必能跑赢大盘，且三季报业绩和目前零售数据也未见大幅超预期迹象。但11-12月，我们认为随着大盘或有震荡下滑概率，因此零售板块总体未必会跑输大盘，相信零售板块业绩稳健的特点将在未来三个月大盘中经得起一定考验，推荐组合参见我们近期周报。
　　
　　风险分析
　　
　　零售业对宏观经济增长依存度较高，经济下滑对整个板块有较大影响。